Desarrollo Sobre la Mesa Debatiendo abiertamente temas críticos sobre el desarrollo de Bolivia
El repute de la inflación observada en los últimos meses se debe a varios factores. El Gobierno ha resaltado los factores de inflación importada que está experimentando el país, como causa de la apreciación cambiaria ocurrida en varios de los países socios comerciales de Bolivia. También se ha puesto énfasis en el incremento en el precio de algunos commodities ocurrida debido a la política monetaria expansiva implementada por los Estados Unidos.
Sin embargo, es también necesario analizar los factores internos de manejo de política que están incidiendo en este repunte de la inflación, específicamente el manejo de la política monetaria por parte del Banco Central. Como puede observarse en el Cuadro 1 y Gráfico 1, se ha producido en estos últimos meses un incremento en la emisión monetaria, es decir en la cantidad de billetes en poder del público y en la caja de los bancos. A octubre de 2010, la tasa de crecimiento a 12 meses de la emisión fue de 19.8% mientras que la tasa de inflación anual se situó en 4.2%.
Para entender a cabalidad el efecto de la emisión sobre la inflación y de las causas de éste incremento, es útil analizar lo ocurrido en la economía boliviana en el pasado reciente. En Junio de 2008, poco antes de que estallara la crisis financiera internacional, la emisión en Bolivia estaba creciendo a una tasa anual de 64.6% mientras que la inflación se situaba en 17.3%. En ese momento, la causa principal del crecimiento de la emisión fue la rápida acumulación de reservas internacionales netas (RIN) por parte del Banco Central. La bonanza externa experimentada por el país, que en 2008 alcanzó su punto máximo, trajo como consecuencia un aumento en los ingresos por exportaciones, haciendo que las RIN del Banco Central crecieran para ese mes a una tasa anual de 83%. Con el objetivo de reducir el crecimiento de la emisión, el Banco Central aplicó una política monetaria contractiva, mediante la colocación de títulos públicos a través de operaciones de mercado abierto (OMAs). El stock de títulos públicos colocados mediante OMAs en ese momento estaba creciendo a una a tasa anual de 70.2%
Cuadro 1: RIN, Emisión, OMAs e Inflación, Tasas de Variación Porcentuales a 12 Meses
Fuente:Elaboración propia en base a información del BCB.
Gráfico 1.Emisión, OMAs, RIN e Inflación
Fuente:Elaboración propia en base a información del BCB.
La crisis financiera internacional facilitó en gran medida el manejo de la política monetaria por parte del Banco Central. La caída en los ingresos externos (exportaciones y remesas) resultantes de la crisis, redujo drásticamente la tasa de crecimiento de las RIN. En Septiembre de 2009, esta tasa se había reducido a 8.2% en 12 meses. Como consecuencia, la tasa de crecimiento anual de la emisión para ese mes se había vuelto negativa (-6%) y la tasa de inflación se había reducido a solo 0.6% en 12 meses. Como resultado, el Banco Central decidió descontinuar su política de OMAs y comenzó a redimir los títulos públicos. El stock de títulos públicos colocados mediante OMAs para ese momento mostraba una tasa anual de caída de 10.7%.
A Junio de 2010, el crecimiento de la emisión se incrementó en forma importante (24.5% en 12 meses) y la inflación anualizada subió a 1.3%. Las RIN a ese mes habían continuado creciendo, pero a una tasa anual de solo 7.3%, por lo que el crecimiento de la emisión a ese mes se debió básicamente a que el Banco Central continuó con su política monetaria expansiva de redención de títulos públicos. El stock de OMAs para este mes había caído a una tasa anual de 28.7%. Es decir, el Banco Central realizó una redención excesivamente acelerada de las OMAs, sobre-expandiendo la emisión y contribuyendo por lo tanto al repunte de la inflación.
A octubre de 2010, el Banco Central desaceleró la reducción del stock de OMAs, las cuales muestran para ese mes una tasa de caída anual de 13.9%. Como resultado, la tasa de expansión de la emisión se ha reducido a 19.8%. Sin embargo, la tasa de inflación subió a 4.2% por el rezago de los efectos de la expansión monetaria.
Es probable que el Banco Central continúe en los próximos meses con esta política de reducir la tasa de contracción del stock de OMAs y que incluso realice nuevas colocaciones de títulos públicos si es que persiste el problema del repunte de la inflación
(*) Investigador Senior, Instituto de Estudios Avanzados en Desarrollo. El autor agradecería comentarios a:lcjemiom@gmail.com.
